公募基金一季度调仓路径，近日逐步浮出水面。

　　整体来看，截至一季度末，公募基金持有的前三大重仓股分别为宁德时代、贵州茅台和腾讯控股。共有1861只基金持有宁德时代，持仓总市值达1467.82亿元；共有1192只基金持有贵州茅台，持仓总市值达1414.93亿元；共有1361只基金持有腾讯控股，持仓市值约848.95亿元。

　　具体到酒类明星基金，部分基金白酒股持仓市值环比有所下降，鹏华中证酒ETF、招商中证白酒指数减仓酒类股，包括五粮液、洋河股份等。

　　《每日经济新闻·将进酒》记者梳理发现，贵州茅台、五粮液仍然堪称基金在白酒股中的“最爱”，与此同时，易方达、汇添富等机构也逆势加仓了山西汾酒、泸州老窖等名酒。

　　持仓调整折射出市场对品牌成长性与估值底部的博弈，分歧之下，谁在押注白酒股触底反弹？结构性调仓又暗藏怎样的逻辑？

　　基金小幅减持白酒股，白酒板块估值性价比较高

　　当下，中国酒类市场面临品类竞争持续加剧、产能过剩隐忧、双理性时代、年轻化趋势等诸多困境和挑战。今年3月中酒协曾指出，整体上，酒类市场增速和效益明显下滑；业绩强分化，优势强集中；同时，高库存问题突出、价格倒挂现象严重、线上线下博弈加剧。

　　最新披露的基金持仓动向来看，多只白酒相关基金一季度减持了白酒股，不过持仓总市值变化幅度不大。

　　其中，作为酒类板块的老牌指数基金，招商中证白酒指数基金（即白酒基金LOF，161725）调仓幅度较大。截至一季度末，其前十大重仓共计持仓约2.94亿股，较上一季度末减少0.26亿股；持仓市值359.23亿元，较上一季度末的385.26亿元减少约26.03亿元。

　　易方达旗下相关基金和刘彦春管理的景顺长城新型成长混合也减持了白酒股。

　　易方达蓝筹精选混合较上一季度减持928.07万股，持仓市值减少4.16亿元；景顺长城新型成长混合白酒股减持91.03万股，持仓市值较上一季度减少0.46亿元至93.42亿元。

　　不过，也有基金选择增持白酒股。如“汇添富中证主要消费ETF”对其重仓的五只白酒股票全部增持，持仓市值增至52.16亿元；易方达消费精选的前十大重仓股中，五粮液和贵州茅台均获显著增持。

　　招商中证白酒指数基金经理侯昊表示，当下白酒需求符合预期，企业控货挺价下，经销商体感改善。酒企更为务实稳健经营，马太效应依旧。目前白酒板块估值性价比较高，股价可能领先于基本面见底反转。

　　鹏华中证酒ETF基金经理张羽翔则指出，根据酒企和经销商对渠道库存的统计和反馈，当前渠道库存高于正常水平，但是较去年库存最高时期库存有所下降。酒企普遍下调了2025年的销售和利润目标，变得更为务实。渠道有望在今年进入库存合理水平。

　　28只基金第一重仓山西汾酒

　　从一季度持仓看，贵州茅台、五粮液仍是酒类明星基金核心重仓股，如招商中证白酒指数、鹏华中证酒ETF等头部产品，对两者持仓市值合计约400亿元。

　　但市场也出现新的变化：山西汾酒凭借一季度28只基金“第一重仓”的表现，成为最大增仓亮点。易方达蓝筹精选混合、汇添富中证主要消费ETF等机构分别增持了5.66亿元、2.08亿元。

　　而景顺长城新兴成长混合、招商中证白酒指数第一大重仓酒类股从贵州茅台变为了山西汾酒，持仓比例分别升至9.93%和16.08%，持仓市值分别为20.79亿元和67.81亿元。

招商中证白酒指数2025年一季报截图

景顺长城新兴成长混合2025年一季报截图

　　此外，今世缘也闯入基金视野，成为多只基金的重仓白酒股。

　　从基金经理的投资逻辑来看，企业现金流成为重要考量因素。易方达基金经理张坤表示，“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。”